Кривая доходности ОФЗ: как читать и что показывает

Кривая доходности ОФЗ показывает, какую доходность рынок требует от государственных облигаций на разных сроках. По горизонтали идет срок до погашения, по вертикали доходность. Форма линии помогает увидеть, где рынок закладывает более дорогие деньги, но сама по себе не отвечает, какую облигацию покупать.

Что такое кривая бескупонной доходности ОФЗ

Официальная G-кривая строится по рыночным сделкам с государственными облигациями. Московская биржа рассчитывает ее в режиме реального времени, используя математическую модель, а Банк России публикует значения для стандартных сроков от трех месяцев до 30 лет. Поэтому на графике есть доходность для срока, на который может не существовать отдельной бумаги с точно таким погашением.

Слово «бескупонная» не означает, что в расчете участвуют только облигации без купона. Речь идет о ставке для условного денежного потока на конкретный срок. Это позволяет привести разные выпуски к сопоставимой шкале и использовать кривую как базовый ориентир.

Кривая нужна не только частному инвестору. По данным Московской биржи, ее используют для анализа базовых ставок, оценки новых выпусков, расчета доходности отдельных ОФЗ и определения спреда корпоративных облигаций к государственному ориентиру.

Как читать оси и точки

Горизонтальная ось отвечает на вопрос «на какой срок рынок дает деньги государству», вертикальная — «какую годовую доходность он для этого требует». Если точка на сроке пять лет расположена выше точки на один год, пятилетняя ставка выше. Это не обещание фактического дохода любому покупателю: итог зависит от цены сделки, купонов, налогов и даты продажи.

Это фактический срез официальной кривой Банка России, а не прогноз. Он показывает восходящую форму с особенно заметным подъемом между одним и двумя годами и небольшим приростом после десяти лет. Через неделю форма и уровни могут быть другими.

Три основные формы кривой

Восходящая

Доходности растут вместе со сроком. Чем дольше инвестор фиксирует деньги, тем большую ставку требует за неопределенность, инфляцию и риск изменения процентных условий. Такая форма не гарантирует роста экономики и не говорит, что длинная облигация обязательно выгоднее короткой.

Плоская

Доходности на разных сроках близки. Рынок не дает большой премии за удлинение срока, либо участники находятся в переходной точке между разными ожиданиями. Для владельца облигации это повод особенно внимательно сравнить дополнительную доходность с дюрацией и ценовым риском.

Инвертированная

Короткие ставки выше длинных. Обычно это означает, что текущая цена денег высока, а на дальнем горизонте рынок допускает ее снижение. Но переносить интерпретацию американской кривой на российский рынок механически нельзя: структура участников, ликвидность, инфляционные риски и регулирование отличаются.

Что означает движение кривой

Фраза «кривая выросла» недостаточно точна. Один участок может подняться, другой остаться на месте, а третий снизиться. Поэтому полезно фиксировать минимум три точки: около одного года, пяти лет и десяти лет. Еще лучше сравнивать одинаковые сроки на две даты.

Почему цена облигации и доходность движутся в разные стороны

Купон по уже выпущенной облигации обычно не меняется. Если рынок начинает требовать более высокую доходность, цена существующей бумаги должна снизиться, чтобы прежние денежные потоки стали привлекательнее. Когда требуемая доходность падает, цена, напротив, может вырасти.

Чувствительность зависит от дюрации: длинная облигация с фиксированными платежами обычно сильнее реагирует на изменение ставок, чем короткая. Именно поэтому небольшая прибавка доходности на дальнем сроке не всегда компенсирует риск продажи до погашения.

Если держать ОФЗ до погашения и эмитент исполнит обязательства, промежуточные колебания цены не меняют номинальную выплату. Но они важны, если деньги понадобятся раньше или если вы сравниваете текущую позицию с новыми рыночными возможностями.

Как сравнить корпоративную облигацию с ОФЗ

Для корпоративного выпуска находят точку G-кривой на сопоставимом сроке и смотрят разницу в доходности. Эта разница называется G-спредом. Она компенсирует кредитный риск компании, меньшую ликвидность и особенности выпуска, но не раскладывает их по отдельности.

Нельзя заключать, что выпуск недооценен, только потому что спред большой. Сначала проверьте рейтинг и прогноз, долговую нагрузку, оферту, амортизацию, валюту долга, ближайшие погашения и качество раскрытия информации. Рост спреда может быть предупреждением, а не подарком.

Пошаговый протокол чтения кривой

1. Зафиксируйте дату. Кривая меняется ежедневно, поэтому снимок без даты быстро теряет смысл.
2. Выберите три-пять одинаковых сроков. Например, один, два, пять, десять и 30 лет. Не подменяйте срок до погашения датой выпуска.
3. Определите форму. Линия растет, падает, остается плоской или имеет горб на отдельном участке.
4. Сравните с прошлой датой. Запишите, какой участок сдвинулся сильнее. Именно изменение часто информативнее одного уровня.
5. Проверьте контекст. Сопоставьте движение с решением ЦБ, инфляцией, аукционами Минфина и условиями денежного рынка.
6. Только затем оценивайте выпуск. Сравнивайте облигацию с кривой на близком сроке и отдельно разбирайте кредитные и структурные риски.

Частые ошибки

Считать кривую прогнозом ставки ЦБ. Она отражает рыночные цены и совокупность премий. Из нее нельзя точно восстановить будущие решения регулятора.

Сравнивать несопоставимые сроки. Доходность однолетней ОФЗ и десятилетней корпоративной бумаги отвечает за разные горизонты и риски.

Игнорировать дату и ликвидность. Устаревший снимок или единичная сделка в неликвидном выпуске могут создать ложное впечатление.

Путать доходность к погашению с гарантированной ставкой. Расчет предполагает определенную цену, выплаты по графику и часто реинвестирование купонов. Продажа раньше срока меняет результат.

Что в итоге

Кривая доходности ОФЗ — карта стоимости денег по срокам. Она помогает увидеть форму процентных ожиданий, сравнить сегодняшние уровни с прошлой датой и получить государственный ориентир для оценки корпоративных облигаций.

Полезный порядок такой: дата, одинаковые сроки, форма, изменение, контекст и только потом отдельный выпуск. Для смежного макроэкономического контекста можно прочитать, как ключевая ставка влияет на рубль, а другие разборы собраны в разделе «Фундаментальный анализ».

Источники

• Банк России: значения кривой бескупонной доходности ОФЗ
• Московская биржа: назначение и методика G-кривой