Чистая и грязная цена облигации: как учесть НКД

Чистая цена облигации — это котировка без накопленного купонного дохода. Грязная цена показывает, сколько покупатель фактически платит за бумагу до комиссии: чистую стоимость плюс НКД. Поэтому в терминале можно увидеть цену около 98% от номинала, а при покупке получить списание выше ожидаемого.

Чистая и грязная цена: разница в одной формуле

Биржевая котировка облигации обычно выражена в процентах от номинала и не включает НКД. Это чистая цена. Если бумага стоит 98,4% при текущем номинале 1 000 рублей, её чистая стоимость равна 984 рубля.

Продавец держал облигацию после предыдущего купона и заработал часть следующей выплаты. Покупатель возмещает эту сумму в момент сделки. Если НКД равен 24,60 рубля, грязная цена составит 1 008,60 рубля. Комиссия брокера добавляется отдельно.

Слова «чистая» и «грязная» не оценивают качество бумаги. Это два способа показать одну и ту же сделку. Чистая котировка удобна для сравнения рыночной оценки облигации в разные дни: плавно растущий НКД не заслоняет изменение самой цены. Грязная цена нужна для планирования денег на счёте.

Зачем нужен НКД

Без накопленного дохода цена облигации резко падала бы на величину всего купона сразу после выплаты и затем никак не отражала бы уже заработанную часть следующего купона. НКД распределяет купон между продавцом и покупателем по времени владения.

В упрощённом виде НКД равен купону за период, умноженному на долю дней от последней выплаты до расчёта. Точный порядок зависит от условий выпуска и принятой базы дней, поэтому для сделки лучше брать показатель из карточки бумаги, спецификации или биржевого калькулятора, а не считать его по памяти.

Как НКД меняется между купонами

Сразу после купонной выплаты накопленная сумма обычно возвращается к нулю и затем растёт до следующей даты. Например, при купоне 50 рублей каждые полгода в середине периода НКД будет близок к 25 рублям. Это лишь ориентир: фактическое значение зависит от календаря и правил расчёта выпуска.

На дату выплаты в терминале может быть уже учтён новый купонный период, а расчёты по сделке проходят с установленным лагом. Из-за этого попытка определить НКД простым подсчётом календарных дней иногда даёт расхождение. Для контроля полезно сверять дату расчётов, а не только дату заключения сделки.

Пример: сколько спишет брокер

Итоговое списание за одну облигацию в учебном примере — около 1 009,10 рубля. Для десяти бумаг нужно умножить чистую стоимость и НКД на количество, а комиссию пересчитать по своему тарифу. Если у инструмента лот больше одной бумаги, учитывается и размер лота.

Расчёт для амортизируемой облигации

Представим, что эмитент уже вернул 20% первоначального номинала 1 000 рублей. Текущий номинал равен 800 рублям, а чистая котировка — 101,5%. Чистая стоимость одной бумаги составит 812 рублей, а не 1 015: 800 × 101,5%. Если НКД равен 18 рублям, грязная цена до комиссии — 830 рублей.

Ошибка с первоначальным номиналом завысила бы ожидаемое списание на 203 рубля. В карточке амортизируемого выпуска нужно смотреть график возврата номинала, потому что следующая амортизация меняет будущие купонные платежи и расчёт доходности.

Почему НКД не делает покупку перед купоном хуже

Большой НКД визуально увеличивает сумму сделки, но сам по себе не означает переплату. При обычном сценарии новый владелец получает полный следующий купон, часть которого он уже компенсировал продавцу. Экономический результат определяется доходностью, ценой, сроком, риском эмитента и комиссиями, а не близостью купонной даты.

Совет «покупать только сразу после купона» слишком груб. В этот момент НКД действительно мал, но чистая цена, спред и рыночная доходность могут быть менее выгодными. Сравнивать две облигации корректнее по доходности и полной цене, а не по одному НКД.

Как связаны цена, НКД и доходность

НКД отвечает за распределение ближайшего купона, а доходность связывает все будущие денежные потоки с текущей полной ценой. Поэтому две бумаги с одинаковым купоном могут иметь разную доходность: одна торгуется выше номинала, другая ниже, у них отличаются сроки, частота выплат и кредитный риск.

Показатель доходности в терминале тоже требует расшифровки. Он может быть рассчитан к погашению, ближайшей оферте или другой дате и обычно предполагает реинвестирование промежуточных выплат по заданной ставке. Для выбора бумаги сначала уточните дату расчёта, затем сравнивайте выпуск с бумагами сопоставимого срока и качества.

Где чаще всего ошибаются

• Смотрят только на процентную котировку. Она не показывает НКД, комиссию и иногда размер лота.
• Умножают на первоначальный номинал. После амортизации нужен текущий остаток номинала.
• Берут последнюю цену вместо заявки. Реальная покупка проходит по доступному предложению в стакане.
• Сравнивают купоны. Купон — денежный поток, а доходность учитывает цену и сроки.
• Забывают про оферту или погашение. Показатель доходности может быть рассчитан к другой дате, чем ожидает инвестор.

Особые случаи

У бескупонной облигации НКД нет: результат возникает из разницы между ценой покупки и выплатой по условиям выпуска. У флоатера будущий купон зависит от базовой ставки, но уже накопленная часть всё равно отражается в текущем НКД. При амортизации номинал возвращается частями, поэтому и процентная цена, и будущие купоны могут считаться от уменьшенной базы.

Для валютной облигации дополнительно нужно проверить валюту номинала, купона и расчётов. Даже если терминал показывает рублёвый эквивалент, итог может зависеть от установленного условиями выпуска курса.

Где посмотреть полную сумму

До отправки заявки брокерское приложение обычно показывает предварительную стоимость. Ищите отдельные строки с ценой, НКД, количеством и комиссией. Если интерфейс показывает только общий резерв, откройте карточку выпуска и тариф: сумма на экране должна раскладываться по той же логике, что и учебный пример выше.

После исполнения проверьте брокерский отчёт. В нём можно сопоставить цену сделки, количество, НКД и удержанную комиссию. Такой контроль особенно полезен при первой покупке облигации или после смены тарифа: он показывает не теоретическую котировку, а фактический денежный поток по счёту.

Что проверить перед заявкой

1. Текущий номинал, чистую цену и НКД на дату расчётов.
2. Лучшее предложение в стакане и объём по этой цене.
3. Размер лота и количество бумаг.
4. Комиссию брокера и биржи по вашему тарифу.
5. Дату купона, погашения, оферты и амортизации.
6. Доходность к нужной дате и дюрацию облигации.

Источники

• Школа Московской биржи: как рассчитать НКД
• Московская биржа: методика чистой и грязной цены
• НРД: терминология полной и чистой цены облигации